市場(chǎng)波動(dòng)如同永恒的潮汐，有人沉迷于追逐浪花的軌跡，卻可能被卷入估值的虛妄泡沫，被吞噬于信息噪音的暗流；有人選擇握緊手中的羅盤(pán)，在混沌中錨定前行的方向，在激流中開(kāi)辟穩(wěn)健航道。

　　在匯添富基金的穩(wěn)健收益團(tuán)隊(duì)中，90后基金經(jīng)理胡奕正是以這種“錨定思維”構(gòu)建自己的投資體系。不同于追逐熱點(diǎn)的交易型選手，她更像一位手持探照燈的勘探者，在債券、轉(zhuǎn)債、股票交織的復(fù)雜地形中，尋找那些被市場(chǎng)情緒遮蔽的價(jià)值坐標(biāo)。

　　從信用債研究員到“低波動(dòng)好手”

　　時(shí)針撥回十年前。2014年，剛?cè)肼殔R添富的胡奕還是個(gè)青澀的信用債研究員，彼時(shí)的中國(guó)信用債市場(chǎng)也正經(jīng)歷著第一輪違約潮的洗禮。“我當(dāng)時(shí)看很多產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司債，對(duì)偏新興產(chǎn)業(yè)的公司盈利模型、現(xiàn)金流模型的拆解、未來(lái)償債能力排算相對(duì)做得比較仔細(xì)，也避過(guò)了幾個(gè)雷，”她回憶道，“比如在看某家天然氣輸送公司的報(bào)表時(shí)，通過(guò)對(duì)比同行財(cái)務(wù)指標(biāo)，深挖股東結(jié)構(gòu)，我發(fā)現(xiàn)這家公司有明顯的造假嫌疑。”就像剝洋蔥一樣，層層剝離后發(fā)現(xiàn)全是窟窿。正是這份細(xì)致讓她成功預(yù)警了潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)為公司規(guī)避了損失。

　　2018年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容，胡奕被領(lǐng)導(dǎo)選中轉(zhuǎn)至可轉(zhuǎn)債條線(xiàn)，并從2020年開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理。多年的研究經(jīng)歷練就了胡奕扎實(shí)的基本功，也鍛造了她對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏銳嗅覺(jué)，更讓她清晰地認(rèn)知到，投資不是賭博，而是要在沙礫里挑出真正的金子。

　　性格和經(jīng)歷加持下，“低波動(dòng)固收+”逐漸成為胡奕的主打風(fēng)格。目前胡奕在管的產(chǎn)品，主要有匯添富保鑫、匯添富實(shí)業(yè)債等。其中，匯添富保鑫是低波動(dòng)策略的靈活配置基金，2024年錄得收益率6.81%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為5.89%。它的權(quán)益?zhèn)}位中樞（股票+股性轉(zhuǎn)債）在10%左右，倉(cāng)位低是為了控回撤控波動(dòng)。匯添富實(shí)業(yè)債是一級(jí)債基，去年收益率8.81%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為6.3%，專(zhuān)注于低價(jià)轉(zhuǎn)債策略+高等級(jí)信用債、利率債等。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金2024年四季報(bào)，截至2024/12/31，基金過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)）

　　“近幾年權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，客戶(hù)把目光轉(zhuǎn)向權(quán)益?zhèn)}位低、回撤小的資產(chǎn)，與此同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率也不斷下行，投資者也希望尋求稍能增厚收益的產(chǎn)品。兩類(lèi)需求一疊加，就匯總到低波動(dòng)固收+或者上移到中波動(dòng)固收+產(chǎn)品上來(lái)了。”胡奕指出，對(duì)于這類(lèi)投資者來(lái)說(shuō)，更多還是像看待理財(cái)類(lèi)資產(chǎn)一樣，不太能接受較大的回撤，所以資產(chǎn)的回撤管理在投資中是首要的目標(biāo)，其次是追求產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)比理財(cái)有增厚的收益，“這樣產(chǎn)品才會(huì)擁有生命力”。

　　絕對(duì)收益的“安全網(wǎng)”邏輯

　　胡奕管理的匯添富保鑫，遵循低波動(dòng)絕對(duì)收益風(fēng)格的操作思路。

　　債券是底倉(cāng)，力爭(zhēng)通過(guò)確定性波段操作貢獻(xiàn)阿爾法；“+”的部分則是勝負(fù)手。她將權(quán)益?zhèn)}位聚焦于兩類(lèi)資產(chǎn)：一類(lèi)是“穩(wěn)健類(lèi)股票”，另一類(lèi)是低價(jià)轉(zhuǎn)債。

　　對(duì)于股票核心倉(cāng)位，胡奕會(huì)選擇：

　　一是有較高紅利的價(jià)值股。胡奕認(rèn)為，長(zhǎng)期可持續(xù)的股息率是一個(gè)非常重要的觀測(cè)指標(biāo)，它可以反映公司商業(yè)模式的可持續(xù)性、利潤(rùn)的穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金質(zhì)量、治理結(jié)構(gòu)、估值便宜等。從歷史回溯來(lái)看，不同成熟市場(chǎng)中，現(xiàn)金流類(lèi)指數(shù)和紅利類(lèi)指數(shù)均相比大盤(pán)指數(shù)均有較好的超額，且在大多數(shù)年份基本能貢獻(xiàn)正收益，非常適合絕對(duì)收益組合投資。胡奕在組合中會(huì)精選商業(yè)模式好+經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低速成長(zhǎng)+現(xiàn)金流好+股息率高+估值安全的股票。

　　二是低估的穩(wěn)定成長(zhǎng)股。胡奕會(huì)挑選公司商業(yè)模式優(yōu)異的高質(zhì)量證券，這一類(lèi)股票，“質(zhì)量、估值、景氣度”是個(gè)不可能三角，需要做取舍，如果三者都滿(mǎn)足，很難買(mǎi)在特別便宜的位置。胡奕相對(duì)會(huì)更看重質(zhì)量、估值，淡化景氣度，“因?yàn)榫皻舛绕鋵?shí)在當(dāng)前調(diào)研如此充分的環(huán)境中，大概率已經(jīng)反映在估值中了”。

　　“我對(duì)這幾類(lèi)資產(chǎn)是有定價(jià)能力的，且敢于定價(jià)，這樣就能買(mǎi)在低位，賣(mài)在高位，”她自信道，“比如紅利價(jià)值股，可能每年的低速增長(zhǎng)+股息率+估值提升帶來(lái)的預(yù)期回報(bào)就有15%，由于市場(chǎng)風(fēng)格的原因短期上漲較多，未來(lái)的預(yù)期回報(bào)率大幅下降，我會(huì)選擇賣(mài)出。如果這類(lèi)資產(chǎn)下跌較多后，預(yù)期回報(bào)率上升，則會(huì)逆向買(mǎi)入。”

　　除此之外，胡奕在組合中還持有第三類(lèi)公司：出海型。她認(rèn)為，國(guó)內(nèi)完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套和工程師紅利能帶來(lái)較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“中國(guó)制造”正在依靠性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大全球份額，從競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走向更廣闊的海外市場(chǎng)，比如電網(wǎng)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、輕工等。對(duì)于組合中這一類(lèi)資產(chǎn)，她會(huì)精選估值安全、短中期增長(zhǎng)比較明確的標(biāo)的進(jìn)行配置。

　　轉(zhuǎn)債則是胡奕擅長(zhǎng)的“工具箱”。她對(duì)“低價(jià)轉(zhuǎn)債“的定義為，當(dāng)前利率環(huán)境下，YTM大于1.0%的轉(zhuǎn)債（YTM=Yield to Maturity，到期收益率）。買(mǎi)這一類(lèi)轉(zhuǎn)債就相當(dāng)于買(mǎi)入了一個(gè)債券，同時(shí)以非常便宜的價(jià)格獲得看漲期權(quán)、下修期權(quán)等。

　　“我們會(huì)專(zhuān)注于投資信用風(fēng)險(xiǎn)比較小、正股有彈性的低價(jià)轉(zhuǎn)債，相對(duì)淡化轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，”胡奕解釋道，“轉(zhuǎn)債有一個(gè)特殊條款，當(dāng)進(jìn)入回售期轉(zhuǎn)股價(jià)值低于70元，投資人就可以提前把轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。所以如果上市公司覺(jué)得自己的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖有壓力的話(huà)，會(huì)通過(guò)下修或者釋放業(yè)績(jī)利好等方式幫助自己的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖。溢價(jià)率可能是會(huì)突變的指標(biāo)，所以我們會(huì)相對(duì)淡化這個(gè)指標(biāo)。”

　　她指出，低價(jià)轉(zhuǎn)債由于債底保護(hù)，下跌空間較小，假設(shè)能夠持有一定的時(shí)間，至少可以獲得到期的YTM，如果它下修或者正股有彈性，比如有業(yè)績(jī)利好或者符合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格，正股彈性比較大，或者整個(gè)股票市場(chǎng)有Beta行情，那么持有的這部分低價(jià)轉(zhuǎn)債就能獲得遠(yuǎn)高于它到期YTM的收益。

　　克制，是為了更長(zhǎng)的路

　　在胡奕的投資框架中，“不做什么”和“做什么”同樣重要。

　　“很多人的投資策略都是相似的，但重要的是做好克己，”她坦言，“市場(chǎng)熱點(diǎn)不停變化，很多股票買(mǎi)進(jìn)去很快就能漲很多，說(shuō)不心動(dòng)是假的，但是在這個(gè)過(guò)程中還是要克制自己，不要太去追逐容易虧錢(qián)的熱點(diǎn)。” 在她看來(lái)，投資不是在別人的游戲中戰(zhàn)勝他人，而是在自己的游戲中控制自己。不被市場(chǎng)節(jié)奏影響情緒，專(zhuān)注在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，找到一些能有絕對(duì)收益的公司，其實(shí)就足夠了。

　　這種克制的投資哲學(xué)也是胡奕在多年的摸索和反思中逐漸淬煉出來(lái)的。

　　在投資初期，胡奕的低波動(dòng)固收+產(chǎn)品的策略是股性強(qiáng)的標(biāo)的多一些，但由于標(biāo)的的回撤空間更大，也因此對(duì)組合造成了一定損失，尤其是2022年轉(zhuǎn)債逆風(fēng)的年份。胡奕的思路也在市場(chǎng)捶打中逐漸變得清晰，2023下半年開(kāi)始，她調(diào)整了股票倉(cāng)位，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也切換到了低價(jià)為主的資產(chǎn)。

　　以她配置的兩只轉(zhuǎn)債為例。某銀行轉(zhuǎn)債，一年內(nèi)即將到期，她測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益比不對(duì)稱(chēng)，向下回撤風(fēng)險(xiǎn)極小，但同時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率很低，如果市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，則會(huì)獲得較好回報(bào)。924之后，該標(biāo)的上漲較多，給組合貢獻(xiàn)了不少收益。另外一個(gè)小公司的轉(zhuǎn)債，一年內(nèi)即將到期，基本面一般，到期收益率很高，同時(shí)溢價(jià)率較低，但胡奕調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，賬面資金充裕、還錢(qián)無(wú)虞。“去年6-9月份，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)類(lèi)似的機(jī)會(huì)比比皆是。”924之后，該標(biāo)的在微盤(pán)股行情中大漲，但胡奕在130元左右就止盈了，她就是想賺一部分確定的錢(qián)。

　　再比如她配置的紅利資產(chǎn)中，某家電龍頭和某梯媒龍頭皆屬于紅利成長(zhǎng)類(lèi)，胡奕認(rèn)為前者分紅高且業(yè)績(jī)穩(wěn)定，蓄水池不斷增厚，而且還有出海和政策補(bǔ)貼等增長(zhǎng)動(dòng)力，后者分紅高、商業(yè)模式好、客戶(hù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)向好時(shí)有業(yè)績(jī)彈性。另外像四大行業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，股息率穩(wěn)定， 且在化債背景下資產(chǎn)質(zhì)量提升，有估值提升的可能。

　　胡奕指出，這類(lèi)資產(chǎn)估值和股息率提供了安全邊際，即使短期不漲，時(shí)間也會(huì)證明其價(jià)值。她表示，選擇的資產(chǎn)政策預(yù)期邊際轉(zhuǎn)向，估值安全，商業(yè)模式、現(xiàn)金流和分紅率都較好，能在宏觀轉(zhuǎn)向時(shí)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

　　投資不是預(yù)測(cè)天氣，而是建造不會(huì)被洪水沖垮的堤壩。從信用債研究員到固收+基金經(jīng)理，胡奕在十余年的時(shí)間里不斷迭代投資認(rèn)知，在轉(zhuǎn)債條款的迷宮里捕捉定價(jià)偏差，在穩(wěn)健資產(chǎn)的沃土中挖掘隱形價(jià)值，在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)里努力培育和澆灌低波固收+的常青之樹(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；�金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。上述基金屬于較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶(hù)-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見(jiàn)匯添富官網(wǎng)。在代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)認(rèn)中購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。胡奕在管基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下：匯添富可轉(zhuǎn)換債券A自2011-06-17成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為（%）：-1.6/-9、0.91/3.13、-1.41/-2.1、82.23/46.72、-14.43/-17.34、-9.99/-9.86、11.26/1.23、-9.95/-2.54、33.33/21.34、20.77/6.25、20.62/12.51、-18.11/-9.22、-3.15/-1.17、7.38/6.8；匯添富實(shí)業(yè)債債券A自2013-06-14成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為（%）：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3；匯添富保鑫混合自2016-09-29成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為 （%）：-1.7/0.71、8.44/2.75、1.59/2.75、9.15/13.5、4.57/-1.21、-1.68/-6.63、0.42/0.63、6.81/5.89；匯添富穩(wěn)健欣享一年持有混合自2021-04-30成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為（%）：-3.24/-0.45、-8.08/-1.63、-1.32/-0.92、6.06/6.81；匯添富添添樂(lè)雙鑫債券A自2024-03-22成立，截至2024年底業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為（%）：3.36/6.27。業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)摘自產(chǎn)品各定期報(bào)告，截至 2024/12/31�；�金過(guò)往歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。